A Hyperliquid nunca negociou mais contratos, e nunca reteve uma parcela menor do dinheiro que esses contratos geram
O interesse em aberto, o valor total das posições alavancadas que os traders mantêm simultaneamente, subiu para pouco mais de US$ 11 bilhões em 13 de julho, o maior da plataforma em 2026. O volume de futuros perpétuos da Hyperliquid nos últimos 30 dias alcançou quase US$ 178 bilhões. A Hyperliquid agora liquida aproximadamente 9% de todas as posições perpétuas abertas no mundo, incluindo exchanges centralizadas, ante menos de 7% no final de maio.
Mas a receita da plataforma seguiu na direção oposta. A receita bruta do protocolo atingiu o pico de aproximadamente US$ 357 milhões no terceiro trimestre de 2025 e caiu a cada trimestre desde então, para cerca de US$ 295 milhões, depois aproximadamente US$ 217 milhões, e em torno de US$ 202 milhões no segundo trimestre de 2026, Dados do DefiLlama apresenta. Essa é uma queda de 43% desde o pico, registrada enquanto a contagem de negociações aumentava.
A Proposta de Melhoria Hyperliquid (HIP-3) ajuda a explicar por que a Hyperliquid está retendo menos da atividade que atrai. Desde outubro de 2025, qualquer pessoa que faça stake de 500.000 HYPE, no valor de aproximadamente US$ 28 milhões aos preços atuais, pode lançar seu próprio mercado de futuros perpétuos nos livros de ordens da Hyperliquid e reter até metade das taxas de negociação.
No início de 2026, esses mercados implantados por construtores representavam cerca de 2% do volume perpétuo da Hyperliquid. Atualmente, correspondem a aproximadamente metade desse volume.
O repasse aparece nas contas. O custo da receita, a parcela das taxas que a Hyperliquid repassa diretamente para os desenvolvedores, formadores de mercado e seu próprio cofre de liquidez, ficou abaixo de 6% da receita bruta no segundo trimestre de 2025. Um ano depois, esse percentual foi de 18%.
As taxas de código do construtor, que front-ends como o Phantom cobram adicionalmente para o roteamento de uma ordem, alcançaram aproximadamente US$ 16 milhões em receita no segundo trimestre e representaram cerca de US$ 16 milhões em custo no mesmo trimestre. Cada dólar desse valor é repassado.
Os traders continuam a aparecer devido ao que esses mercados de construtores listam. Perpétuos de ativos do mundo real, contratos sobre commodities como petróleo bruto, ouro, Nvidia, Tesla, um tracker do Nasdaq-100 e nomes pré-IPO como SpaceX, atingiram um recorde de US$ 3,6 bilhões em open interest neste mês e ultrapassaram o bitcoin como o maior mercado da plataforma por essa métrica.
Entre 13 e 19 de julho, ações e commodities tokenizadas movimentaram US$ 25 bilhões em volume, representando 52% do total semanal, superando os contratos perpétuos de criptomoedas pela primeira vez. Os contratos são liquidados em stablecoins, nunca expiram e são negociados durante o fim de semana, quando a Bolsa de Valores de Nova York está fechada. Um produto como a exposição alavancada à Nvidia, às 2h da manhã de um domingo, tem poucos outros mercados disponíveis.
Esse crescimento repousa em grande parte sobre um único conjunto de ombros. A Trade.xyz responde por mais de 90% de todo o interesse em aberto do HIP-3, o que significa que os números recordes da Hyperliquid dependem das escolhas do oráculo, das configurações de margem e da gestão de risco de um único desenvolvedor.
O risco dessa estrutura ficou evidente no início desta semana, na segunda-feira, quando uma única negociação em um mercado coreano pré-abertura com baixa liquidez fez o contrato SK Hynix da Trade.xyz cair 19% e provocou liquidações que a empresa desde então concordou em reembolsar.
Hyperliquid direciona cerca de 97% das taxas de negociação no seu Fundo de Assistência, que compra o token no mercado aberto e o retira de circulação, tendo removido aproximadamente 44,5 milhões de HYPE do fornecimento total até o momento. A recompra corresponde a uma parcela fixa dos ganhos, portanto ela diminui quando os ganhos diminuem. O fundo comprou quase US$ 290 milhões em HYPE no terceiro trimestre de 2025. No segundo trimestre de 2026, comprou aproximadamente US$ 149 milhões, cerca de metade desse valor.
HYPE negociou próximo de $55 na última sexta-feira, uma queda de 5% na semana e aproximadamente 28% abaixo do recorde de 16 de junho, próximo a $77, mostram dados da CoinDesk. Ganhos anualizados de cerca de $785 milhões colocam o token em aproximadamente 16 vezes seu valor de mercado circulante e cerca de 70 vezes seu valor totalmente diluído.
Detentores institucionais incluindo a Multicoin Capital e Bitwise moveram quantias significativas de HYPE para exchanges no último mês.
O ecossistema ao seu redor é mais enxuto do que uma classificação entre as 15 principais sugere. Dos 48 tokens que a CoinGecko acompanha na categoria Hyperliquid, o HYPE representa quase todo o valor. Os dois seguintes, USDe da Ethena, com cerca de US$ 4,5 bilhões, e USDT0, com aproximadamente US$ 4 bilhões, são stablecoins emitidas em outras plataformas e trazidas por meio de pontes. O maior token construído nativamente é o PURR, com cerca de US$ 53 milhões, menos de meio por cento do HYPE. O mercado ainda valoriza o HYPE principalmente com base na economia de troca da Hyperliquid, e não por uma ampla base de aplicações nativas.
Oferta e pressão regulatória do outro lado. Quase 10 milhões de HYPE desbloqueados para colaboradores principais em 6 de agosto, cerca de US$ 550 milhões aos preços atuais, uma das séries mensais que ocorrerão até 2027 contra um fornecimento circulante de apenas 222 milhões.
Os ETFs Spot HYPE registraram sua primeira saída semanal na semana encerrada em 17 de julho, cerca de US$ 7 milhões, encerrando uma sequência de nove semanas de entradas. O MAS de Singapura adicionou a plataforma à sua lista de alerta para investidores no final de junho, após alertas anteriores do Reino Unido, e executivos da CME e ICE pressionaram a CFTC a revisar seus contratos perpétuos de commodities.
Enquanto isso, a concorrência surgiu de uma direção inesperada. Robinhood Chain, a rede com um mês de existência da corretora, tem sido liquidando mais de US$ 600 milhões em volume diário de troca em exchanges descentralizadas no comércio de memecoin, e por algumas medidas agora atrai mais atividade especulativa diária do que a Hyperliquid.
Nada disso significa que o negócio está fracassando. A pesquisa da ARK colocou a Hyperliquid e a Pump.fun juntas representando 67% de toda a receita de aplicações cripto até 31 de julho, e a Grayscale comparou a plataforma ao Amazon Web Services, um local onde desenvolvedores externos constroem os produtos enquanto o operador fica com uma porcentagem de todas as negociações.
Essa comparação contém o problema. A Hyperliquid registrou cerca de US$ 45 milhões em receita bruta nas primeiras quatro semanas do terceiro trimestre. Mantendo esse ritmo, o trimestre totaliza cerca de US$ 150 milhões, uma quarta queda consecutiva, e o interesse pela HYPE diminui junto com isso.
