A era de comprar bitcoin e chamar isso de estratégia de tesouraria chegou ao fim.
No início de 2026, mais de 200 empresas de capital aberto possuem ativos digitais em seus balanços, gerenciando coletivamente mais de US$ 115 bilhões (DLA Piper, outubro de 2025). A capitalização total de mercado dessas empresas atingiu aproximadamente 150 bilhões de dólares até setembro de 2025 – um aumento de quase quatro vezes em relação ao ano anterior. No entanto, várias dessas empresas agora negociam com descontos em relação ao valor dos ativos que detêm. O mercado está enviando um sinal claro: acumular por si só não é mais suficiente.
Os investidores desejam ver disciplina de capital e retorno econômico. As equipes de gestão responderam com programas de recompra de ações e métricas de transparência, como “BTC por ação”, projetadas para mostrar o valor que um tesouro adiciona além do preço do token (Pesquisa do Banco AMINA, 2026). A mudança da acumulação passiva para a geração ativa de rendimentos – do “DAT 1.0” para o “DAT 2.0” – é agora o tema definidor do setor.
Três modelos amplos estão emergindo. Cada um apresenta um perfil distinto de risco – retorno e impõe demandas específicas sobre governança, capacidade técnica e infraestrutura.
Participação em infraestrutura e staking
A abordagem mais nativa aos protocolos envolve o staking de tokens para apoiar o consenso da rede e receber recompensas em troca. Para tesourarias focadas em bitcoin, isso se estende cada vez mais à Lightning Network e a outras infraestruturas nativas que geram taxas baseadas em roteamento e liquidez. O staking requer uma análise cuidadosa dos riscos técnicos de segurança e dos contratos inteligentes.
Os números cresceram rapidamente. A Bitmine Immersion Technologies reportou mais de 3 milhões de ETH em staking no início de 2026, com uma carteira total de US$ 9,9 bilhões e receita anualizada de staking de aproximadamente US$ 172 milhões (Arquivamento na SEC, março de 2026). Sua rede proprietária de validadores superou marginalmente a Taxa Composta de Staking do Ethereum, demonstrando a vantagem que uma infraestrutura de nível institucional pode oferecer mesmo em um ambiente de rendimentos a nível de protocolo.
SharpLink Gaming implantou US$ 200 milhões em ETH na infraestrutura de restaking via EigenCloud, visando rendimentos mais elevados ao assegurar aplicações que vão desde cargas de trabalho de IA até verificação de identidade (Registro na SEC, 2025). Restaking – onde o ETH já em stake é utilizado para assegurar serviços adicionais, com governança cuidadosa.
Negociação ativa e renda impulsionada pelo mercado
Um segundo conjunto de estratégias aproveita a estrutura do mercado – arbitragem de taxa de financiamento, negociação de basis e prêmios de opções. Essas estratégias podem ser eficazes e frequentemente neutras em relação ao mercado, mas exigem expertise em negociação, controles robustos de risco e monitoramento contínuo. As implicações para a governança são significativas: essa abordagem efetivamente transforma uma função de tesouraria em uma operação de trading. Como qualquer função de trading, pode ser difícil encontrar profissionais qualificados necessários para monitorar posições complexas e riscos de correlação.
Uma proeminente empresa japonesa listada ilustra tanto o potencial quanto a complexidade. Detendo mais de 35.000 BTC até o final de 2025, gerou o equivalente a aproximadamente $55 milhões em receita de renda em bitcoin por meio de estratégias baseadas em opções, com crescimento do lucro operacional superior a 1.600% ano a ano. No entanto, a mesma empresa registrou uma perda líquida substancial devido a reavaliações de marcação a mercado não monetárias segundo os padrões contábeis locais (TradingView; Kavout, 2026). Para os investidores, esse descompasso entre o fluxo de caixa operacional e os lucros reportados torna a avaliação significativamente mais difícil – e ressalta por que a governança e a transparência são tão importantes quanto os retornos destacados.
Galaxy Digital oferece um modelo híbrido contrastante, combinando seu próprio tesouro de ativos digitais com serviços institucionais, incluindo empréstimos garantidos, consultoria estratégica e infraestrutura. No terceiro trimestre de 2025, a Galaxy registrou um lucro bruto ajustado recorde de mais de US$ 730 milhões (Mint Ventures Research, 2025). Notavelmente, a empresa diversificou suas fontes de rendimento além do puro cripto, ao transformar sua instalação de mineração Helios em um campus de computação para IA, garantido por contratos de longo prazo – um sinal de que os tesouros mais resilientes podem ser aqueles que geram receita a partir de múltiplas fontes não correlacionadas.
Desembolso de crédito e margem líquida de juros
Uma terceira abordagem trata os ativos digitais como capital produtivo no balanço patrimonial. O modelo envolve tomar empréstimos com garantia das participações em criptomoedas em regime de não-recurso, recebendo liquidez em stablecoin e aplicando-a em crédito privado com rendimentos mais elevados. Isso preserva a exposição de longo prazo ao ativo subjacente enquanto gera renda recorrente de juros a partir de empréstimos de curto prazo para a economia real. Em particular, essa estratégia exige expertise em rendimento, risco de crédito e renda fixa.
A mecânica é diretamente inspirada na banca tradicional: gestão de liquidez, subscrição, governança e alavancagem controlada. Sob esse tipo de modelo, uma empresa adquire bitcoin, toma empréstimos com garantia nessas participações em uma base sem recurso—ou seja, a perda é limitada ao colateral—e aplica os recursos em portfólios diversificados de crédito privado que apoiam empréstimos à economia real. Se o bitcoin valorizar, a empresa retém a alta após pagar o empréstimo, combinando potenciais ganhos de capital com receita recorrente de juros.
Para que os modelos de implantação de crédito funcionem de forma confiável, eles precisam estar fundamentados em uma infraestrutura financeira operacional, em vez de serem construídos do zero. A abordagem é mais eficaz quando se estende a partir de uma plataforma existente com relacionamentos reais de empréstimo e contas de clientes estabelecidas. Em nossa visão na Greenage, esta também é uma área onde os frameworks de governança e diligência devida são particularmente importantes, dado que o capital está sendo alocado em oportunidades de crédito de terceiros que devem ser avaliadas caso a caso.
O sucesso deste modelo também está ligado à maturação das stablecoins como infraestrutura institucional. Até 2026, as stablecoins sustentam pagamentos transfronteiriços, liquidação em tempo real e compensação T+0 (liquidação no mesmo dia) para empresas (Foley & Lardner, janeiro de 2026). A Coinbase Institutional projeta que a capitalização total de mercado das stablecoins pode alcançar US$ 1,2 trilhão até 2028 (Coinbase Institutional, agosto de 2025). Para estratégias de implantação de crédito, as stablecoins oferecem um meio sólido para a alocação de capital nos mercados de empréstimos.
A nova medida de maturidade
As condições recentes do mercado reforçaram uma verdade simples: a valorização do preço isoladamente não é uma estratégia de tesouraria. A crescente variedade de soluções de rendimento reflete um setor que aprende com sua própria história—geração sustentável de renda torna os ativos digitais componentes mais produtivos do balanço patrimonial corporativo.
Nenhum modelo isolado é definitivo. As tesourarias mais eficazes farão uma combinação de abordagens dependendo do apetite por risco, capacidade operacional e estrutura de governança. Mas a direção a seguir está clara. A manutenção passiva não é mais suficiente para justificar a presença de ativos digitais no balanço patrimonial. O rendimento está se tornando a medida central da maturidade da tesouraria – e o fator principal na forma como o mercado avalia as empresas com exposição a ativos digitais.
Os vencedores nesta próxima fase não serão os maiores detentores. Serão os operadores mais disciplinados.
