Strategy’s (MSTR) múltiplo empresarial para valor líquido dos ativos (mNAV) caiu oficialmente abaixo de 1.
É uma posição incomum para a empresa liderada por Michael Saylor, já que os investidores valorizaram a firma por anos bem acima de suas participações em bitcoin, conferindo à Strategy uma flexibilidade enorme para captar capital conforme necessário — uma situação da qual Saylor e sua equipe aproveitaram plenamente.
No entanto, com a ação tendo caído para cerca de US$ 82, aproximadamente 85% abaixo da máxima histórica de novembro de 2024, o valor empresarial caiu para cerca de US$ 50,4 bilhões. As participações em bitcoin, por sua vez, valem cerca de US$ 51,1 bilhões ao preço atual de US$ 60.000. O mercado agora está avaliando toda a empresa por um valor inferior ao dos bitcoins que possui. Nesses níveis, a emissão de novas ações torna-se dilutiva, pois a empresa estaria efetivamente vendendo ações a um preço abaixo do valor de seus ativos subjacentes.
O mNAV empresarial é calculado dividindo o valor empresarial da empresa por suas reservas de bitcoin. Que corresponde ao valor de mercado de todas as ações básicas em circulação mais a dívida total mais as ações preferenciais perpétuas totais – Reserva em USD.
Isso não significa que a empresa não possa emitir novas ações. No entanto, fazê-lo nos níveis atuais de avaliação provavelmente atrairia críticas adicionais, já que as últimas compras de bitcoin da Strategy foram todas dilutivas para os acionistas comuns, o que gerou reação negativa da comunidade.
A preocupação é que a Strategy esteja sendo cada vez mais valorizada como um fundo fechado em vez de uma empresa operacional. Veículos semelhantes, incluindo o Grayscale Bitcoin Trust (nos anos anteriores à sua conversão em ETF), historicamente negociaram com prêmios substanciais em relação às suas participações subjacentes em bitcoin durante períodos de forte demanda, apenas para posteriormente negociá-los com descontos persistentes à medida que o sentimento dos investidores enfraquecia. Fundos fechados frequentemente têm dificuldade em eliminar esses descontos porque carecem de um mecanismo eficaz de resgate que permita arbitragem entre o preço das ações e o valor dos ativos subjacentes.
Ao contrário de um fundo fechado tradicional, entretanto, a Strategy dispõe de vários mecanismos, incluindo a emissão de dívida ou ações quando accretive, o resgate ou refinanciamento de títulos, a geração de fluxos de caixa operacionais por meio do seu negócio de software, e a gestão ativa da sua estrutura de capital.
